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黄金

“疯狂”的黄金

周茂华:近期黄金“轻松”突破历史高位,强劲表现care到全球斥资者care力,如何看待黄金的“疯狂”?黄金中期是否值得超配?斥资者需留意哪些风险?

年初以来,黄金跑赢了全球多数资产,COMEX黄金Price由于年内低点1478美圆/盎司,一段攀升至1980美圆/盎司,涨幅达到34百分比。据统计2020年1-6月,黄金回报率为16百分比,而同期的准则普尔500、道琼斯工业平均指数、商品、巴克莱资本美国高收益集团官网债券和MSCI新兴环境指数回报率分别-3.1百分比、-8.4百分比、-19.4百分比、-3.8百分比和-5.4百分比。尤其是7月17日以来,黄金Price表现“疯狂”,从1800美圆上升至1980美圆仅用8个交易,但随下万国黄金在没有尽数“征兆”环境下暴跌60美圆,一度令环境感到惊愕、困惑。就现实来说,近3个月黄金Price走势波动率明显上升且接近美股、原油商品等风险资产。黄金波动如此剧烈,引发人们重新审视黄金的避险、保值属性。

文章梳理发现,本轮黄金走势呈现三个比较有意思特征:

一是,斥资(投机)力量推动。就现实来说,黄金实物需求是下降的,世界黄金协会数据显示,2020年一季度,全球金饰、高技术与央行实物黄金需求较去年同期下降226.2吨,同比下滑29.4百分比,但黄金ETF持仓同比增长239.1吨,涨幅79.6百分比,成为推动黄金走高的主动力。

二是,黄金ETF持仓两大特征。数据显示,一季度黄金ETF流入股本81百分比来自北美,此道美国占北美黄金ETF流入股本96百分比。可以看出,本轮万国黄金上涨主要受美国股本推动,不过从历史看,万国黄金走势与北美黄金ETF走势相联性达到0.93,如果加上欧洲黄金ETF股本,相联性高达0.98。

三是,黄金、白银齐涨。本轮万国黄金与白银Price同步走强,7月15日以来,COMEX白银Price涨幅高达24百分比,相对于年内低点涨幅高达106.7百分比;“金银比”指标由125.6历史高点降至目上的80附近。

图:实物黄金需求

图:北美黄金ETF股本流入与万国金价走势

数据来源:世界黄金协会,光大银行金融环境部。

如何理解本轮黄金走势特征?

为何本轮黄金ETF“筹码”主要聚集在北美?原因是美国等经济体疫情处于失控状态、经济深度衰退,叠加商业摩擦与地缘局势升级,引发环境对经济与集团盈利上景担忧,黄金成为对冲处于历史高估值风险(估值风险主要是相对疫情持续扩散、经济衰退、集团盈利恶化与美股估值处于历史高位)有效方式之一。

“金银比”指标还可靠吗?本轮白银上涨的要紧推动力之一是全球主要经济体解封复产,带动工业等关键需求回暖,这与由于避险需求推升黄金Price的内在逻辑之间存在一定矛盾,削弱了该指标的指示感化;本轮黄金、白银与股市等风险资产同步上涨特性很大程度是全球泛滥流动性下“资产荒”的反映。

本轮黄金波动率为何上升?在黄金冲击历史高位时,斥资者预期出现分化;短期黄金急涨导致累计较丰厚的获利盘;以及一定程度与黄金ETF持仓过度聚集有关。

黄金的避险属性下降?易于 可言,某种资产具有避险属性,需要满足几关键条件。一是该资产在全球具有很高的接受度,不会受到一国的政局波动、战争或环境波动影响;二是该资产与股票等风险资产相联性弱,能起到风险对冲、分散成果;三是该资产本身价值较为稳定且波动率相对较低;四是该资产不易贬值。

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