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零利率下斥资者还能买债券吗?

伍治坚:全球主要发达国家利率接近于零,甚至为负,为斥资人提出了一个新课题:如何看待债券的价值?在斥资组合中还有没有需要购买债券?

从2016到2019年,美联储进入升息周期,其基准利率从0-0.25百分比逐渐上升到2.5百分比左右。然则从2019年下半年开始,美联储在各种压力和考量之下,又决定逆转之上的升息步伐,开始逐渐降息。2020年第一季度爆发的COVID-19全球大流行,加速了这一过程。短短几个月下,美联储的基准利率“一朝回到解放上”,再次回到零利率。其他几个主要发达国家的央行,譬喻英格兰银行,日本央行,欧洲央行等,也都差不多,将其基准利率维持在零、甚至是负水平。

如该 环境,为The World一切的斥资人提出了一个新课题:如何看待债券的价值?在斥资组合中还有没有需要购买债券?

长期以来,债券一直是资产组合中必不可少的最要紧资产类别之一。债券有几大好处:起首,安全。如果购买发达国家政府债券,他们违约的概率非常低。由美国联邦政府发行的美圆国债,经常被视作无风险资产,即众家假定它非能够违约。就是说不管怎么样,最差环境下总能保本。

再者,可以预测的现金流收入。不管经济处于增长灰子 撬ネ似冢还芄墒猩险腔易于 窍碌睦⑻虿欢苁腔岱⒌秸钟腥耸掷铩6杂诤芏喑庾收呃此担獠糠挚梢栽げ獾南纸鹆鳎泻艽蠹壑怠

末了,很多时候股市下跌时,债券不跌,或者上涨。这样就能降低斥资组合的波动和风险,提高斥资组合的风险调整下收益。基于这些原因,险些一切的主权基金、大学基金会、养老基金等大型professional斥资机构,在其斥资组合中都会持有债券,不同之处仅在于债券的种类和比重。

但是当很多国家的基准利率变为零,甚至为负以下,整个大环境就都变了。债券是否还能像以上那样向斥资者供给上面提到的价值,就变成了一个问号。

举例来说,假设您Now用欧圆购买一个10年期的德国国债,其到期收益率为每年负0.5百分比。就是说,购买了这样的德国国债并持有到期的话,在明朝十年,您不光不会收到一分钱利息,连本金都会减少。易于 上文中提到的安全和现金流价值,都受到了挑战。而在负利率环境下,债券对于股票风险的对冲价值,也发生了很大改动。譬喻从2月中到3月底,全球各国股市在COVID疫情的影响下发生大跌。在这个时候,斥资者最需要债券站出来,保持不跌或者上涨,以抵消股市下跌给斥资者带来的痛苦。一个有趣的发现是,在那些基准利率为负的国家里,譬喻日本、德国和瑞士,债券的Price也跟着股市一起下跌,并没有起到对冲的感化。而只有在那些基准利率尚为正的国家(譬喻美国、加拿大、英国和澳大利亚等)里,债券Price兼有上涨,起到了对冲股市下跌的成果。这个发现让很多债券斥资人开始担心,如果美国、英国等国家步德国和瑞士的下尘,也进入负利率时代,so这些国家的债券还能不能供给斥资价值?这是一个价值连城的大小case。

零利率环境给债券斥资者带来的另一个挑战,是利率环境的不对称性。

尽人皆知,债券Price和环境利率的改动方向是相悖的:当利率下跌时,债券Price会上涨。 反则 亦然:利率上升时,债券Price会下跌。易于 可言,当一国的利率已经降到零,或者为负时,它继续下跌的容量,远远比不上反过来上涨的容量。这就意味着:债券Price的上升容量有限,但是下跌容量却很大。对于尽数一个聪明的斥资者来说,他应该努力寻找那些下跌有限,上涨容量很大的斥资产品,再是尽量避免那些上涨有限,跌幅却可能很大的资产。

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